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　　17億元!四川首富劉永好的千億資本帝國版圖，再添新丁。

　　6月16日，劉永好旗下的新希望乳業(以下簡稱“新乳業”)全資收購寧夏龍頭乳企寰美乳業塵埃落定。這筆大收購在低溫鮮奶的軍備競賽中扔下一枚深水炸彈，但新乳業“鮮奶第一品牌”的夢想，卻也正面臨著越來越多攔路虎。

　　乳業新希望

　　今年4月13日，新希望集團董事長劉永好首次亮相直播帶貨，親自介紹了自家新乳業的明星產品“24小時鮮奶”，他面帶微笑脫口而出：“來自100%的城市牧場、只賣當天，超過24小時就倒掉”。

　　低溫鮮奶正在越來越受到消費者青睞。由常溫奶到低溫奶，不僅是生產工藝、消費習慣的改變，也意味著一個新消費時代的來臨。

　　低溫鮮奶也稱巴氏奶，即用75℃巴氏殺菌工藝制作的鮮奶，保留了較多活性蛋白等營養物質，比常溫奶的風味更好，營養價值更高。巴氏奶保質期通常在3天?15天不等，而常溫奶則長達半年。

　　為了搶奪消費者手中的這杯奶，各路新舊勢力紛紛集結，不見硝煙的廝殺時刻進行著。

　　承載了劉永好“新希望”的新乳業集團，是這個戰場上資歷最老的玩家，但實力并不是最強的，如今身在第二梯隊，卻有一顆要當“王者”的心。

　　自去年1月25日在A股上市以來，新乳業收購動作頻頻。一年多時間，新乳業已祭出三起并購。

　　此前，新乳業于2019年4月宣布收購福州澳牛乳業55%的股權，切入華南市場;同年7月，認購現代牧業9.28%股權，持股數量僅次于蒙牛，并獲得與股權相當的原奶供應比例。

　　但新乳業始終緊盯著寧夏。

　　作為中國“黃金牧場”奶源帶之一，寧夏的鮮奶產量和人均占有量均為全國首位。截至2019年底，寧夏全區牛奶總產量183.4萬噸，占全國日產鮮牛奶的10.7%。西北“奶源要塞”寧夏，早已吸引了伊利、蒙牛、光明、君樂寶等巨頭的目光，有的甚至緊鑼密鼓建起萬頭牧場。

　　寰美乳業的控股子公司夏進乳業，成立于1992年，深耕寧夏近30年，為當地龍頭企業，在寧夏市場占有率高達50%以上;而寰美乳業的業務覆蓋陜甘寧大西北，旗下擁有多家牧場，奶牛總數達8000多頭。

　　寰美乳業，由此成為西北的“必爭之地”。

　　據悉，曾有多家巨頭與寰美乳業接洽。但為了拿下賬面價值3.82億元的寰美乳業，新希望不惜付出17.11億元的高溢價，增值率高達348.18%。

　　這側面印證了這場并購爭奪戰的激烈程度，也顯示出上下游產業鏈一體化成為巨頭爭相布局的關鍵環節。

　　收購完成后，新乳業的上游優質奶源布局將得到強化：寰美乳業的牧場資源，加上此前新乳業投入逾8000萬的寧夏海原、甘肅永昌牧場(預計2020年10月完工)，以及現代牧業西南地區的牧場，新乳業有望實現日產2000噸?3000噸優質奶源的供應能力，進一步加強原奶議價權、控制上游成本。

　　至此，新乳業成為擁有39家控股子公司、13個乳品品牌、14座乳制品加工廠、13個自有牧場、奶牛總存欄數近2萬頭的區域性乳企。

　　即便如此，在中國原奶勢力版圖中，新乳業與巨頭仍然落后一個身位。

　　“得奶源則得天下”。2008年的三聚氰胺奶粉事件之后，奶牛養殖改革破冰，巨頭展開了搶奶源大戰。內蒙古、新疆、東北、河北四大黃金奶源帶以及四川、河南等新興奶源帶迅速被瓜分一空。伊利蒙牛兩家超級巨頭胃口驚人，獲得了四成奶源。

　　新乳業與“行業老三”光明乳業也不在一個量級。2018年，新希望乳業的年收奶量為40萬噸，約占全國產能的1.3%。而光明乳業僅在2015年就實現年收奶量100萬噸。

　　由此，新乳業奮起追趕之心在當下尤顯迫切。在寧夏市場站穩腳跟后，寰美乳業還將在新乳業資本的加持下，與巨頭在陜西市場正面對壘。

　　陜西是西北乳業消費重鎮，伊利、蒙牛早已在陜西布局上下游產業集群。如果新乳業成功吃下西北市場，則將與西南、西北的戰略布局合縱連橫，鞏固西部市場的領先地位，推動新乳業由區域性龍頭向全國性龍頭發展壯大。

　　此外，尤為惹眼的是，近年來西北低溫奶市場增速較快，2019年甘肅、陜西低溫奶增速分別為8%、16%。全速推進低溫奶戰略的新乳業有望借助寰美乳業，牢牢抓住這一波消費轉型升級的紅利。

　　總體而言，奶源、運營、戰略一箭三雕，此次收購將為新乳業攻下西北腹地，在提升新乳業的業績和盈利能力上也將起到立竿見影之效。

　　公司完全并表后，寰美乳業直接貢獻15億左右收入，新乳業的營業收入將達到70億元左右，加速沖擊百億大關。寰美乳業也將躋身為對新乳業業績貢獻前三的子公司。而上市以來困擾新乳業的凈利潤增長難題也將有所改觀。

　　但與此同時，新乳業的“消化”能力也迎來考驗：一方面，高負債風險有增無減，資產負債率將從66.20%上升到73.99%。

　　另一方面，寰美乳業與新乳業的低溫奶戰略尚存在錯位，仍需重大調整。

　　寰美乳業此前對低溫奶不夠重視，常溫奶占比92%，毛利率在25%左右;低溫奶僅占到6.38%，其中巴氏奶占比0.22%。而新乳業低溫奶占比60%，綜合毛利率為33.11%。合并后，新乳業將幫助夏進發展低溫產品，但整合發展之路也將面臨考驗。同時，新乳業的毛利率將被拉低。

　　毫無疑問，新乳業接下來要解決的難題是：如何避免并購后遺癥的雷區。

　　出師不利

　　靠并購起家的新乳業，一路上趟過了不少“坑”。

　　細數新乳業的“1+N”乳業聯合體的成長之路，頗為曲折。

　　2001年，劉永好懷著雄心壯志，通過并購迅速躋身行業第一梯隊。但并購十幾家公司之后，反倒經營不善、連年虧損，不得不切割休整，此后發起第二輪并購、打包上市。一路上摸爬滾打，即便是背靠中國最大的農牧集團，新乳業也沒有少交學費。

　　差不多用了20年，新乳業僅僅是守住了西南一隅，攻占全國的夙愿看起來仍然遙不可及。

　　起初，新希望從飼料和養殖起家，飼料行業見頂之后，新希望把下一個增長點錨定在了乳業上。

　　為了迅速打通上下游，借助資本力量進行重組是最快的途徑。劉永好曾多次表示，新希望要組建一支乳業“聯合艦隊”，確立了通過并購、參股，整合區域乳企、實現規模化擴張的思路。

　　2001年，劉永好與四川陽坪乳業閃電簽約，出資3850萬元控股55%。當時，劉永好宣稱陽坪乳業將成為支柱之一，并表示，不想與巨頭展開正面交鋒，只是爭取成為西南行業老大。

　　隨后，劉永好明確，將在乳業投資10億元，使乳業年銷售額達到50億?60億元。新希望為此制定了清晰的路徑：“收購—整合(品牌、資源)—聯動—全國(市場)—前三甲”，即用3—5年時間，在各子品牌占領區域性市場之后，以新希望品牌統領全國高端市場。

　　而后7年間，新希望揮舞資本大棒，先后將10多家區域品牌納入麾下，加強布局低溫奶產業鏈，形成了13億元的產業規模。

　　2002年，新希望南征北戰，迅速收編了一支龐大軍團，包括重慶天友、四川華西、云南蝶泉、安徽白帝、杭州雙峰、長春新希望、河北新天香、青島琴牌等。緊接著，在2003年4月，控股昆明雪蘭。

　　并購之后，新希望大手筆投放廣告，但收購之后的整合困境是劉永好始料未及的，“渠道沒有鋪開，錢打了水漂”。

　　2003年7月，新希望進入全面整合時期，壓力重重。新乳業收購的多為老牌區域型國有乳企，規模、產品結構、盈利狀況、企業文化參差不齊，且分散在全國各地。隨后幾年，新乳業面臨的問題，小到國企職工買斷工齡，大到對11家乳企的整合，步履維艱。單是因為穩定員工、給員工發放補貼，新希望在最初幾年就花費了500萬元。

　　這些并購企業中不少是小企業。比如河北天香排不上當地前三，在地區競爭中難以打開局面。而10年前，新希望看好的鮮奶，受限于冷鏈和消費習慣，銷量并不理想。新希望保留原品牌的做法，使得并購的企業缺乏統一的標識度，無法形成規模效應。

　　這支聯合軍團，實際上如同一盤散沙。

　　此時，常溫奶乘勢崛起，填補了市場空白，逐漸將新乳業擠向了邊緣地帶。

　　2004年1月，新希望將四川新陽平等三家乳業公司合并，組建了四川新希望乳業，新希望集團占股80.86%，宣告乳業板塊獨立。

　　并購擴張中，新乳業也積累了高風險，陷入資產負債率過高、流動比率和速動比率較低的質疑風暴。

　　2007年，因為長期虧損，新希望轉讓了長春新乳業，從此退出東北市場。2010年，剝離了虧損的內蒙古非常牛乳業。長三角的激烈競爭中，蘇州天香乳業也于2015年注銷。

　　不過，2008年三聚氰胺事件爆發，反倒成為了新乳業的一個轉折點。當常溫奶陣營的一線乳企集體淪陷時，新乳業旗下9家乳企的低溫奶產品經受住了考驗，迎來翻身機遇。

　　此后乳業的復蘇進程中，新希望打造“農戶+牧場+公司”、上下游貫通的模式，雖然在當時得到市場的認同，但“慢動作”沒有趕上巨頭的步伐，因此依然未能進入舞臺核心區。

　　并購帶來的沉重包袱，也讓新希望乳業不堪重負。

　　2010年9月13日，新希望公告資產整合方案，置入78億元農牧資產，同時剝離出乳業和房地產資產。瘋狂的買買買，按下了暫停鍵。

　　經過近8年投入和運營，新乳業規模雖然已經躍居全國前5位，但是其業績仍然不盡人意：2006年至2009年四年凈利潤分別為-1525萬元、-2827萬元、-1822萬元和425萬元，2010年上半年則虧損2001萬元。

　　子公司的全面虧損之下，新乳業高管流動頻繁。

　　2010年，新乳業上任一年多的執行總裁、常務副總裁李成云離職。李成云曾供職于伊利、蒙牛。到新乳業任職之后，李成云提出了乳業“3年進五強，5年進三甲”的目標。但顯然，新乳業2008年、2009年虧損的現實讓這一目標變得渺茫。

　　劉永好不得不痛下決心，將其從上市公司新希望集團中剝離出來。

　　重整旗鼓

　　此后，新乳業一直在順應市場、調整策略，為上市做準備。

　　2015年，面臨國內乳業競爭加劇，新乳業展開了第二輪并購，先后收購蘇州雙喜、湖南南山、山東朝日等區域型乳業品牌。

　　2015年，劉永好和女兒劉暢控股的投資公司Universal Dairy Limited以6.18億元收購新乳業100%的股權。其后，新乳業經歷多次增資和減資，2016年整體變更為股份有限公司。

　　在A股上市之前，新乳業還剝離了一系列虧損子公司。2015年，新乳業處置了新希望營養制品、華西乳業等6家子公司;2016年，處置了成都、云南、杭州、山東、河北多地的冷鏈子公司。

　　第二輪并購與剝離策略至今，新乳業旗下10多家子公司也已逐漸扭轉虧損。

　　新乳業的低溫策略也在持續執行，并收到成效。2014-2017年，新乳業低溫奶產品的銷售額比例從47.13%增長至58.18%，常溫奶產品銷售額占比從49.65%下降至40.34%。低溫鮮奶擁有11個品牌，低溫酸奶則有18個品牌，獲取了較穩定的市場份額。

　　掃清一切障礙之后，2019年1月25日，新希望乳業成功登陸深交所，股票簡稱為“新乳業”。時隔20年后，劉永好第二次在深交所敲響上市鐘。募集的資金將投向安徽新希望白帝乳業搬遷擴建、營銷網絡、研發中心和企業信息化等建設項目。

　　從募資方向來看，新乳業的重心正在向華中乃至全國傾斜，嘗試撕下偏安西南一隅的標簽。

　　招股書顯示，2019年，新乳業在四川、云南、河北、浙江、山東等地擁有較高的市場占有率和較強的競爭優勢。西南、華東、華北為其貢獻營收分別為56.1%、24.6%、10.8%。

　　不過，近年業績顯示，新乳業營收雖有所增長，但是歸母凈利潤幾乎陷入停滯。

　　2019年，新乳業營業收入約56.75億元，同比增長14.14%;歸母凈利潤約2.44億元，同比增長0.41%。針對凈利潤增幅遠遠落后于收入增長，年報解釋稱，主要原因是原料奶價格上漲導致成本增加，以及品牌和營銷方面投入加大。

　　其中，重慶天友、昆明雪蘭、四川乳業三家最大的子公司營收分別為22.49億元、11.58億元、14.47億元，凈利潤分別為7383.31萬元、6515.07萬元、1.05億元。其中重慶天友為持股47%的聯營企業。三家公司貢獻了營收的64.5%，以及超過80%的利潤。而其他子公司的業績要么虧損，要么利潤微薄，都在拖后腿。

　　作為不折不扣的“西南王”，新乳業在銷售規模上，與伊利、蒙牛及光明三家全國性乳企差距較大，“中國鮮奶第一品牌”的戰略目標仍然距離尚遠，但已超越科迪乳業、燕塘乳業及天潤乳業等區域性品牌，躋身第二梯隊前列。

　　未來，若想實現全國擴張，華東、華南等消費力較高地區已有區域“地頭蛇”把守，同時超級巨頭也在加強對西南的滲透，新乳業依然前路多艱。

　　新乳業的新希望

　　上市無疑為新希望的夢想，增加了更多燃料和想象空間。

　　不可否認的是，成立十幾年來，新乳業通過積累了一套并購整合的發展經驗，使其具備了快速可復制的能力。特別是在新乳業成功登陸A股后，資本虹吸效應下，將吸引更多“小而美”的區域品牌加入其陣營。

　　并購雖然是企業快速擴張的不二法門，亦使新乳業承受不小的資金壓力。

　　2014年至2017年6月30日，新乳業資產負債率分別為83.85%、66.09%、76.01%及72.42%，高于大部分同行。持續并購導致資金鏈緊繃，而業務擴張的步伐卻不能停下來，也使得新乳業陷入一個靠并購發展的怪圈。

　　另外在品類布局上，在嬰幼兒奶粉這一高速增長的市場，新乳業卻錯失了良機，如今的追趕也顯得力不從心。

　　在新乳業的營收構成中，奶粉多年來增速停滯不前，占比僅為1%左右。

　　直到2013年年底，新乳業才為奶粉業務專門成立四川新希望營養制品，宣布與新西蘭新萊特乳業合作代工生產嬰幼兒奶粉。

　　2015年4月，二者合作的奶粉品牌“愛睿惠”面世，在京東眾籌上定價為99元/罐(900克裝)。“擊穿底價”、成為“價格屠夫”，新乳業一時引發輿論關注。

　　但中國家長們已對低價奶粉產生了心理陰影，這款奶粉后續反響平平。

　　值得注意的是，2015年8月，新乳業剝離了虧損的新希望營養制品公司，可見奶粉業務起色不大。

　　2017年8月，新萊特乳業與新希望營養簽署長達5年的嬰兒配方奶粉代工協議。隨后新品牌愛瑞嘉(Akara)上市，定位300元左右，也沒有激起什么水花。

　　如今，新希望最大的“希望”，在于趕上了鮮奶大行其道的“低溫時代”。

　　當前中國人均乳品消費僅約為世界平均水平的三分之一、發達國家的七分之一，且低溫鮮奶占比較低。這其中，蘊藏的機遇、增長空間巨大，乳業發展的“新黃金十年”正在起航。

　　數據顯示，在發達國家，鮮奶在液態奶中的占比均超90%，其中加拿大為99.9%，美國為99.7%，日本、韓國均為98%。從發達國家和一二線城市的發展路徑來看，低溫巴氏奶注定成為主流。

　　雖然目前我國低溫奶市場份額不超過25%，但增速迅猛。相關數據預計，2018—2024年復合增速7.4%，高于常溫奶的1.9%。2019年中國巴氏奶市場規模約343億元，同比增長11.6%。

　　疫情期間，喝奶抗疫熱潮興起，牛奶被列為疫情防控重點保障物資之一。

　　但生產低溫奶并非平順之路。這些年，新乳業的發展始終不溫不火，就是因為低溫奶滲透率不高，市場割裂，且份額小，無法與巨頭抗衡。

　　事實上，新乳業誕生之初就實施“鮮戰略”，著重發展低溫鮮奶、低溫酸奶產品。2019年其低溫產品銷售收入占比已超過60%，低溫鮮奶增長率達到28%。

　　隨著新零售業態的興起，新乳業還成立了新零售創新部，與盒馬鮮生、餓了么、海鮮達、拼多多、每日一淘等生鮮電商平臺建立了深度合作。

　　奈何其他玩家動作更迅猛、打法更激進。為了潛入千萬用戶的餐桌，巨頭在低溫奶領域交火密集，未來激烈程度只會有增無減。

　　作為鮮奶最早的開路者，新乳業的低溫奶核心防線正在遭遇全方位的沖擊。

　　目前國內經營低溫乳制品的企業已超過400家。在常溫奶向低溫奶轉型的大趨勢下，伊利、蒙牛憑借全國渠道、冷鏈、資本優勢，謀求在低溫鮮奶領域爭奪一席之地。低溫鮮奶前三名分別是光明、三元、新乳業，分別盤踞華東、北京、西南，合計份額約為27%。

　　伊利自2018年開始在低溫鮮奶領域加速布局。尼爾森零售研究數據顯示，2018年，伊利低溫液態奶零售額市占份額為16.6%，比上年同期提升0.5個百分點。

　　蒙牛則后來居上，瞄準中高端市場，放言“要做老大”，且要求低溫奶每年翻一番。

　　2019年，蒙牛鮮奶業務實現三位數增長，產品已覆蓋24個省份的50個重點城市，設立了天津、馬鞍山、武漢、廣州4大鮮奶生產基地。

　　4月29日，蒙牛與可口可樂“聯姻”獲得批準，新的低溫奶品牌也呼之欲出。

　　在高端市場上，恒天然、優諾、明治等國外巨頭也憑借經營優勢，在中國加速本土化，并為此配建牧場。

　　目前，低溫奶價格區間大致有三個檔位：10元，30元，100元(1L容量)。國內玩家主要集中在10元?30元檔位，顯然進口奶的溢價空間更大。

　　強者恒強。隨著中國乳企整合大時代的來臨，寡頭競爭加劇，行業兩極分化趨勢將愈演愈烈，中小企業很難在競爭中獨善其身，要么被兼并，要么被淘汰。

　　但低溫奶仍然受限于奶源半徑、全程冷鏈等嚴苛條件，輻射半徑約為300?500公里，天然適合區域性企業，市場分散。

　　據伊利集團乳制品消費趨勢報告，2019年，常溫乳制品在全國分布均衡，而低溫乳制品銷售額呈現區域不平衡的特點，主要集中在一二線城市。浙滬地區市場份額最大，占比為17.7%;陜西占比僅2.7%。

　　在更廣闊的三四線城市，存在較大市場真空。隨著全國各地興建牧場、產業集群等項目落地，消費潛力有望進一步激發，下沉的中高端品牌在低溫奶領域必有一戰。

　　目前，全國性的鮮奶品牌王座仍然空缺，至今沒有出現一個壟斷性的品牌。“飼料大王”劉永好近20年的收購之路，實現了新乳業的四方布子，一旦迎來消費轉型升級和低溫奶紅利，便有望迎來“農村包圍城市”的新機會。

　　當全國性巨頭和區域型龍頭長期共存成為新常態，新乳業的競爭壓力有增無減，它能打破低溫鮮奶行業的區域壁壘，最終成就獨領風騷的霸業嗎?